信達證券股份有限公司陸嘉敏,王歡近期對香山股份(002870)進行研究并發(fā)布了研究報告《香山股份：產(chǎn)能釋放疊加產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，23Q1汽零業(yè)務表現(xiàn)亮眼》，本報告對香山股份給出評級，當前股價為28.24元。

(資料圖片)

香山股份(002870)

事件： 公司發(fā)布 2023Q1 季度報告， 2023Q1 公司實現(xiàn)營業(yè)收入 12.15 億，同比+11.06%； 歸母凈利潤 0.35 億，同比+35.72%； 扣非凈利潤 0.31 億，同比+28.15%。

點評：

產(chǎn)能釋放疊加產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化， 23Q1 業(yè)績增長明顯。 公司 23Q1 凈利潤增長 36%，業(yè)績增長主要來自于汽零業(yè)務。 1）內(nèi)飾業(yè)務： 豪華車需求穩(wěn)定，公司在豪華品牌的市場份額逐步擴大，同時受客戶部分車型的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整影響，高值單品占比有所提升； 2） 充電樁業(yè)務： 公司海外充電樁業(yè)務開始貢獻收入，成為新的增長動能，且公司配套的新能源客戶出海需求旺盛，帶來公司新能源產(chǎn)品收入增長；隨著公司海外項目落地和新產(chǎn)能的釋放，公司海外業(yè)務盈利能力有望進一步提升。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化， 盈利能力提升。 23Q1 公司毛利率為 24.66%，同比+1.91pct； 凈利率為 5.31%，同比+1.46pct。期間費用率為 18.34%，同比+0.24pct。其中銷售費用率/管理費用率/研發(fā)費用率/財務費用率分別為 3.31%/6.83%/6.04%/2.16%，同比 +0.51 pct/-0.96 pct/+0.38pct/+0.31pct。

產(chǎn)能持續(xù)擴張，在手訂單充足。 公司 2022 年資本性支出 5.4 億元，同比+81.82%。其中，墨西哥工廠年產(chǎn)能提升至 10 億元，海外產(chǎn)能整體提升至 35 億元，新能源業(yè)務出海進程加速。截至上年年末，公司在手訂單約 269 億元，其中新能源訂單 145 億元，占比 53.90%，新能源業(yè)務增長空間廣闊。

盈利預測： 公司在手訂單飽滿，新能源業(yè)務快速增長，海外工廠產(chǎn)能有序推進，我們看好公司長期發(fā)展。 我們預測公司 2023 年-2025 年歸母凈利潤為 1.4 億元、 2.0 億元、 2.6 億元，同比增長 64.9%、 42.6%、29.3%，對應 EPS 為 1.08、 1.54、 1.99 元， PE 為 26/18/14 倍。

風險因素： 海外市場開拓不及預期風險；衡器產(chǎn)品海外訂單減少風險；匯率波動風險等

該股最近90天內(nèi)共有3家機構(gòu)給出評級，買入評級2家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為37.49。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，香山股份（002870）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河較差，盈利能力一般，營收成長性一般。財務可能有隱憂，須重點關(guān)注的財務指標包括：有息資產(chǎn)負債率、應收賬款/利潤率。該股好公司指標2星，好價格指標3星，綜合指標2.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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